出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近期，光明肉业发布公告，拟向养猪子公司光明农牧提供1.02亿元的财务资助，这已经是今年第二次向光明农牧提供财务资助。
在持续资助之下，光明农牧频陷亏损。今年第三季度生猪价格上涨，猪企盈利大幅回升，光明农牧只是轻微盈利，前三季依然整体亏损。
对于光明肉业来说，在自身盈利能力脆弱的情况下，还在持续向集团财务公司“输血”。我们注意到，光明肉业一边向银行大量借贷，另一边则将大部分资金存进光明财务公司，从披露出来的几笔借款来看，光明肉业及其子公司从银行的借款利率低于向光明财务公司的借款利率。
持续向光明农牧提供财务资助 后者前三季度仍在亏损
11月21日，光明肉业发布公告，拟向子公司光明农牧科技有限公司（以下简称“光明农牧”）提供财务资助。本次光明肉业及另一股东上海益民食品一厂（集团）有限公司（以下简称“益民食品集团”）拟向光明农牧提供2亿元借款，光明肉业按照持股比例将提供1.02亿元。
这已经是光明肉业今年第二次向光明农牧提供财务资助，今年4月份，光明肉业曾向光明农牧提供7800万元的财务资助。
光明农牧是光明肉业生猪养殖板块主要子公司，近几年受持续低迷的生猪价格影响，生猪养殖板块持续失血，拉低净利润的同时还需要上市公司持续输血。
除此之外，光明肉业自身有息负债很大一部分与光明农牧有关。根据年报披露，2023年上市公司一年内到期的长期借款中有2.71亿元为光明农牧向光明食品集团财务有限公司（以下简称“光明财务公司”）取得的保证借款，占一年内到期的非流动负债的35%。还有2亿元的长期借款，为光明农牧向光明财务公司及上海农商行等取得的借款。
截至今年三季度，光明农牧资产总额为28.73 亿元，负债总额28.99 亿元，净资产为-0.26 亿元。
持续的输血之下，光明农牧业绩并不理想。2021年到2023年三年时间亏损21.02亿元，2024年前三季度光明农牧继续亏损1.1亿元，上半年其净利润为1.18亿元，估算下来在生猪价格上涨，猪企盈利开始大幅回升的三季度，光明农牧仅盈利800万元。
2023年7月，不堪重负的光明肉业对生猪养殖资产进行了一次资产重整，这次重整后光明农牧依然没有摆脱亏损。
值得一提的是，猪价从今年5月初开始上涨，最高超（金麒麟分析师）过10元每斤，8月中旬又开始下行，目前在8元左右。三季度盈利困难的光明农牧在猪价下行的四季度，会不会重新亏损呢？
在这一轮猪周期中，具备养殖成本优势的企业会率先享受到红利。比如牧原股份养殖成本已经降到6.65元每斤，而有些上市猪企还在7.3元左右，未来如果猪价下行这部分企业势必承受压力。从今年业绩表现来看，光明农牧在养殖成本方面可能并不具备优势。
存贷双高 借钱“输血”集团财务公司
从光明农牧的财务资助又引出光明肉业“输血”光明食品集团财务有限公司（以下简称“光明财务公司”）的问题。
2021年12月，光明肉业与光明财务公司及光明食品集团签订了《金融服务框架协议》，该协议将于2024年12月31日到期，近期光明肉业拟与前者继续签订《金融服务框架协议》，有效期为三年。
光明食品集团为光明肉业实际控制人，光明财务公司则为光明集团全资子公司。根据协议内容，光明财务公司主要吸收光明肉业成员公司的存款，同时向其提供授信服务。
但是从实际操作中来看，光明肉业主要负责提供存款，获得的贷款远低于存款金额。截至2023年，光明肉业存放于光明财务公司的存款为26.59亿元，而自光明财务公司获得的借款为4.5亿元。截至2024年上半年，光明肉业存放于光明财务公司的存款为23.73亿元，取得的借款仅为1.65亿元。
更重要的是，光明肉业的资金很多来自借款，这导致其出现存贷双高的特征。2023年光明肉业有息负债总额为34.6亿元，货币资金36.19亿元，当年产生的利息费用达到1.56亿元，而利息收入仅为7819.71万元。
根据年报披露，2023年光明肉业一年内到期的长期借款中有2.71亿元为光明农牧从光明财务公司取得的借款，利率分别为3.825%、3.60%。光明农牧向上海农村商业银行股份有限公司取得的六笔信用借款共计7068.6万元，借款利率均为3.05%。而公司从北京银行、建设银行、中国银行等申请的借款利率最高为3.55%。从披露出来的几笔借款来看，光明肉业及其子公司从银行的借款利率低于向光明财务公司的借款利率。
一方面，光明肉业在光明财务公司存款金额远大于借款金额；另一方面，在货币资金与有息负债金额接近的情况下，光明肉业利息费用是利息收入的两倍，而从披露出来的几笔借款来看，从光明财务公司的借款利率高于从银行的借款利率。不管从哪方面来看，光明肉业借钱“输血”光明财务公司的迹象都很明显。
应收账款存货高企 净利率长期徘徊在盈亏线上
光明肉业面临的最棘手问题是净利率较低，从2021年到2023年，三年时间中有两年净利率为负，今年前三季扭亏为盈，不过净利率仅为2.1%。
主要原因为体量巨大的猪肉牛羊肉业务净利率过低，除此之外，高企的资产减值、信用减值和财务费用是拉低净利润的另一个重要因素。
从2020年开始，光明肉业收入增长基本停滞，但是应收账款和存货则在逆势飙升，其中应收账款从2020年的13.92亿元最高增长到2022年的18.47亿元，今年前三季仍达到12.39亿元；存货则从2019年的27.55亿元飙升至30亿元以上。
2022年及2023年资产减值损失加上信用减值损失达到1.78亿元及1.75亿元，高企的应收账款及存货未来仍是埋在账面的雷。
光明肉业主营业务包含两个部分，肉类业务和休闲食品业务。其中肉类业务涵盖猪肉和牛羊肉，休闲食品业务则涵盖了大白兔奶糖及冠生园蜂蜜等。
猪肉业务涉及生猪养殖、生猪屠宰分销、肉制品深加工三个环节。牛羊肉业务则主要是从国外进口牛羊肉，2016年收购新西兰银蕨50%股权之后，掌握了海外牛羊肉产能。
由于猪肉和牛羊肉业务体量较大，导致光明肉业业绩波动也比较大，休闲食品板块成为重要利润来源。此前国际牛羊肉价格下跌导致牛羊肉业务不断下滑，同时猪肉价格低迷导致猪肉养殖业务深陷亏损。今年前三季度生猪养殖业务仍未摆脱亏损，牛羊肉业务营收和净利润则继续萎缩。从对公司净利润影响较大的三个控股子公司来看，上半年冠生园净利润在增长，光明农牧继续亏损，新西兰银蕨净利润则减少了32%。
对于光明肉业来说，在猪价长期低迷的背景下，如何扭转盈利能力，可能公司面临的最迫切问题。
